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利尔化学(002258)：草铵膦出口恢复增长 新工艺有望深化成本优势护城河
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：吴頔/李璇 日期：2020-05-19
　　公司近况

  　　根据海关数据，今年三月中国草铵膦出口同比增长24%，我们认为草铵膦需求正逐步恢复。公司广安基地并线技改项目可能已经试车，我们认为公司将进一步强化成本优势，巩固行业龙头地位。

  　　评论

  　　2019 年草铵膦出口增速放缓。根据海关出口数据，2019 年中国草铵膦出口合计8716 吨，同比增长12%。值得关注的是，草铵膦出口量增长在2016 年后逐年放缓，我们认为有两个原因，主要原因是国外企业的扩产，如巴斯夫、UPL 等，其次是随着基数增大、渗透率提升难度逐步提高。从出口国家来看，2019 年美国是重要的市场，占比达到41%，其次是越南、马来西亚。

  　　疫情导致1-2 月出口下滑，3 月已同比正增长。1-2 月受新冠疫情因素影响，企业开工下滑、物流不畅，行业出口下滑48%至577吨。随着中国疫情得到有效控制，部分积压订单在三月体现，出口增长24%至941 吨。一季度行业出口合计下滑19%。

  　　草铵膦供应仍未恢复。国内来看，春节后仅有利尔和威远时间恢复生产，进入四月后山东亿盛逐步复产，而永农和瑞凯则受限于原料供应，至今仍未复产，我们预计国内供应有望于三季度恢复至正常水平。海外方面，印度封城对UPL 生产造成了一定负面影响，我们认为后续需要进一步跟踪当地疫情的进展。

  　　草铵膦价格短期继续维持13 万元/吨。草铵膦价格自去年底一泰科技因为环保问题限产后，价格从底部10.8 万元/吨持续反弹，并且稳定在13 万元/吨超两个月时间。短期来看，一泰科技供应有限、中间体甲基亚磷酸二乙酯报价上调，且龙头企业挺价意愿强烈，我们判断草铵膦价格继续维持13 万元/吨。

  　　并线技改有望大幅降低生产成本。据卓创资讯，公司MDP 项目已于今年三月底完成，我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右，达产后有望节约2 亿元成本。

  　　估值建议

  　　我们维持2020/2021 年盈利预测3.9/5.6 亿元，当前股价对应20/14倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性，维持“跑赢行业”评级，目标价16.8 元，对应23/16 倍2020/2021 年市盈率，13%上涨空间。

  　　风险

  　　广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。